alternativa de financiacion a largo plazo

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Los fideicomisos son la única alternativa en pie para el financiamiento de largo plazo
Con la crisis de hipotecas en EE.UU. prácticamente desaparecieron las colocaciones de nuevas emisiones a más de un año. Por qué los eligen los inversores

El fideicomiso es una figura que va ganando espacio aceleradamente en la Argentina, en lo que respecta a la administración de inversiones a mediano y largo plazo. En gran medida, su fama se expande ante la falta de otros instrumentos de financiación que vayan más allá de un año.

Un estudio de la consultora Deloitte revela que en 2007 comenzaron a realizarse emisiones vinculadas con Real Estate, que tienen como repago flujos provenientes de alquileres. Así, con relación a la demanda de Títulos emitidos por fideicomisos financieros aseguran que fue creciente a lo largo de los años. Incluso, durante el año pasado se verificaron en la mayoría de los casos, sobreofertas en promedio, de 40% en los bonos “senior”.
Esto se debe fundamentalmente a la probada seguridad que otorga el instrumento al inversor y el track record que han mostrado durante estos años. Dentro de los grandes compradores del año, se encuentran las AFJP, seguidas por las Compañías de Seguro y Bancos.

El porqué de esta elección tiene que ver con la flexibilidad y facilidad de instrumentación que poseen los fideicomisos financieros, para bancos y empresas, con respecto a otros instrumentos de la misma clase.

El fideicomiso financiero, de esta manera, se ha mostrado no sólo como alternativa de financiamiento para empresas sino también como opción de inversión. En el primer caso, se destaca la cantidad de Fiduciantes: Bancos, Retailers, Emisores de Tarjeta de Crédito, Cooperativas, Mutuales, Compañías vinculadas al sector agrícola y otras Compañías Grandes y Medianas.

En los últimos dos años cerca de un 20% de la cantidad de emisiones han sido efectuadas por montos menores o iguales a $10 millones, lo que demuestra que originantes con un portafolio de activos relativamente bajo han utilizado la securitización como una alternativa de financiamiento.

A este escenario se suma otro indicador que marca la preferencia por los fideicomisos. En el primer mes del 2008 ocurrió otro hecho destacable: la emisión del primer fideicomiso financiero emitido por un municipio. El fiduciante del mismo es la Municipalidad de Río Cuarto, y tiene como activo subyacente un fondo de obras públicas. La emisión de VRD es hasta un valor nominal de $70 millones, siendo la primer serie de $35 millones.

Los analistas coinciden en que las expectativas para 2008 son ampliamente positivas, con un crecimiento en la variedad y cantidad de fiduciantes, ya sean empresas, bancos y el propio sector público.

El trabajo de Deloitte también revela que se está observando la ampliación de los activos involucrados en las transacciones, lo cual tendrá un efecto positivo para el mercado, por la mejor diversificación del portafolio de inversión.

Para los autores, una estimación conservadora indica que en el corriente año se incrementará el volumen de emisión de Fideicomisos tradicionales en un 20% respecto a 2007.

La situación no fue siempre así. Con el inicio de la crisis de las hipotecas en los EE.UU., el mercado de capitales local redujo a la mínima expresión las colocaciones de nuevas emisiones de obligaciones de mediano y largo plazo. Luego hubo una fuerte expansión de las emisiones en junio de 2007, a la que siguió -a partir del mes siguiente y cuando estalló la burbuja inmobiliaria- una virtual paralización del mercado de capitales local.

Sin embargo, la situación cambió nuevamente y comenzó a reaccionar el mercado cuando se suponía que los efectos de la crisis se resumían a ese foco. De hecho, según la Comisión Nacional de Valores esto es más que elocuente y lo pone de manifiesto en el siguiente gráfico

Así, queda plasmado que en el mes de noviembre fue, junto con la reacción de las plazas bursátiles a nivel global, que localmente se reanimó el circuito de nuevas colocaciones. En la actualidad, esta cierta recuperación del mercado hacia el mes de diciembre, se traduce en operaciones mayormente en pesos.

Ventajas
Según informan desde Portfolio Personal, los fideicomisos financieros representan una buena alternativa de inversión dado que ofrecen rendimientos más atractivos que las alternativas tradicionales al evitar la intermediación bancaria.

Al tener como activo subyacente una cartera de créditos muy atomizada el riesgo de cobro disminuye sustancialmente. Los fideicomisos financieros de consumo tienen como activo subyacente gran cantidad de créditos otorgados para la compra de bienes de consumo.

En general, el fiduciante cede los créditos de las personas que ya venían registrando un buen historial de pagos, es decir, que hayan pagado en tiempo y forma o que registren muy baja morosidad.

Los fideicomisos de créditos de consumo se mostraron como una de las alternativas más seguras de inversión durante la crisis, ya que el respaldo del flujo securitizado permitió aislar el riesgo de la compañía y evitar el default.

En materia de ventajas, también surge claramente que favorecen la consolidación del crecimiento económico, la financiación de proyectos de construcción destinados a renta (oficinas y centros comerciales) y la financiación a través de leasing, que generalmente están dirigidos a inversiones de capital y principalmente a las Pyme.

Nuevos jugadores
Más allá de los fideicomisos dedicados al consumo o los diseñados por los bancos para reducir su exposición al riesgo sector público, los especializados en agro también vienen creciendo fuerte.

La securitización fue ganando mayor espacio como un vehículo eficiente dentro de la estrategia financiera de las empresas, como por ejemplo, sucedió en el sector agropecuario.

Se pueden encuadrar en tres categorías a las operaciones que se estructuran vinculadas al sector:

Destinadas a financiar a productores (generalmente Pyme) la compra de insumos para la campaña (85% de las emisiones de empresas vinculadas al agro)

Estructuradas como Fondo de Inversión directa. El Fideicomiso, a través de un operador, realiza la actividad productiva (algo menos del 15% de las emisiones de sponsors vinculados al agro)

Destinadas a financiar la compra de maquinarias.
Desafíos futuros
Las emisiones de Fideicomisos Financieros crecieron en forma muy dinámica en los últimos 12 años, acumulando en la actualidad unos $38.000 millones distribuidos en mas de 700 series emitidas por poco más de 170 fiduciantes, según informa Deloitte.

No obstante, desde la consultora también destacan que existen desafíos que deberán superar en el futuro, los cuales se centran en:

Difusión de la herramienta.

Moneda de largo plazo.

Restricciones al ingreso de capitales (encaje).

Incentivos en estructuras que financien actividades que promueven el crecimiento (Construcción – Real Estate).

Para que los fideicomisos financieros se asienten como una alternativa de inversión, no sólo a nivel mayorista sino también a nivel minorista, es necesario, en primer lugar una mayor difusión en el segmento de individuos de esta herramienta.

En segundo lugar, también es importante la creación de un mercado secundario que permita una mayor participación de este tipo de inversores, ya que el mercado de capitales argentino carece de liquidez suficiente como para permitir la libre entrada y salida. Este último punto resulta fundamental para que los plazos puedan alargarse.

Muchas veces la liquidez necesaria para la expansión del mercado puede provenir de inversores externos, y ahí es donde los encajes juegan un papel importante. La generalización de los encajes, utilizados por el Banco Central para restringir el ingreso de capitales, dificulta el desarrollo de determinadas estructuras.

Por otro lado, la variabilidad de los ciclos económicos en nuestro país lleva a la necesidad de encontrar una moneda que garantice la preservación del capital. De lo contrario resultará sumamente dificultoso contar con financiamiento a largo plazo a costos razonables (principalmente en lo que respecta a financiación hipotecaria).

En 1996, los montos emitidos sumaron $196 millones, pero en 2007 el total alcanzó unos $8.600 millones, es decir 36 veces más. Parte de este desarrollo está íntimamente ligado a la crisis de 2001 y 2002.

El punto de despegue de los fideicomisos se dio en medio del caos en el que se encontraba envuelto el sistema bancario, tanto las entidades como las empresas que necesitaban financiamiento para su actividad y también los inversores que recelaban de los bancos, recurrieron a este instrumento, muy desarrollado en otros países y lograron convertirlo en una de las estrellas financieras de estos tiempos.

Los montos emitidos fueron cambiando de acuerdo con la evolución de la economía y del consumo. Las emisiones por montos entre $20 millones y $50 millones continúan liderando en cantidad, aunque las emisiones mayores a $50 millones han aumentado.

Una mirada al fondo de los fideicomisos
¿Qué son los fideicomisos? A juzgar por el origen de su nombre (fides, significa fe y comiss, confiado), el fideicomiso tiene sus propias herramientas para competir con otros métodos de inversión.

Este es un instrumento que, bastante habitual en otros países, permite alargar considerablemente el plazo de la inversión, por lo que puede ayudar a diluir el tradicional cortoplacismo de los ahorristas argentinos.

Como se trata de instrumento diseñado originalmente para realizar inversiones a mediano y largo plazo y tiene escaso desarrollo entre los pequeños y medianos inversores, es difícil hablar de rentabilidad.

Una pista sobre los rendimientos posibles la pueden dar los llamados fideicomisos financieros. Estos son fondos para grandes inversores (entre los que se incluyen AFJP y compañías de seguros) integrados por activos especiales, como hipotecas a diez o 15 años, y cuya rentabilidad promedio oscila entre 10 y 12% anual.

Para un inversor pequeño o para un empresario pyme, la palabra “fideicomiso” no entra en su agenda diaria. Pero lo cierto es que tanto uno como el otro pueden sacar enormes ventajas de este instrumento financiero que se ha convertido en un boom en la city.

En el caso de una cadena minorista o un banco emisor de tarjetas de crédito, por ejemplo, ceden sus carteras de activos, por ejemplo los cupones de las tarjetas a un administrador, que por lo general es una entidad bancaria. Luego se emite un bono que respaldado por aquellos activos y se ofrece un rendimiento para los inversores que los compran. A cambio de pagar esa tasa, quien cedió los activos cobra los fondos por adelantado.

El negocio aparece atractivo para pequeños inversores y empresas. Para los primeros, la posibilidad de hacer rendir sus ahorros muy por encima de lo que ofrecen los plazos fijos. Para las compañías, los fideicomisos se convirtieron en un canal alternativo de financiamiento, que en los últimos tiempos es casi excluyente.

Rubén Ramallo
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